近日，山东玉皇化工有限公司发布公告称，面临投资者选择回售的“16玉皇03”债券自21日开市起停牌，“16玉皇04”也将调整交易方式;随后的11月29日，山东万通石油化工集团有限公司“16鲁通02”债券迎来回售兑付日，8.6亿元回售能否顺利兑付有待进一步观察。
东营和菏泽是山东地炼企业主要集聚地，自2018年底以来，两地多家民营石化巨头因深陷“担保圈”而爆发债务危机，其中有5家“中国民营企业500强”企业宣告破产、重组及违约。目前这一震荡波仍在扩散，各公司发行的债券成为洞察其经营状况、资金链和偿债能力的一个窗口。
“互保圈”套牢民企巨头
2018年11月，山东金茂纺织化工集团有限公司一天内爆出两只债券违约，“15金茂债”“16金茂01”均未按期兑付，共计15亿元。随后，金茂集团向东营市中级人民法院申请破产重整，同一天申请破产重整的还有山东大海集团有限公司，这2家企业同时为山东天信集团提供担保，而天信集团在2017年就已破产重整。
可怕的是，从金茂集团、大海集团开始，因“担保圈”而爆发的债务危机先是蔓延至东辰控股、胜通集团等石化巨头，之后又逐渐扩散至其他企业。今年3月，东营市中级人民法院同时受理东辰控股集团、山东胜通集团破产重整申请。6月5日，齐成石化发布预警公告，爆出其账户、土地、设备资产查封冻结，周转资金无法正常回笼。
业内人士分析指出，这些企业均受累于“互保圈”危机。东营“互保圈”的主要特点是多数企业从事地炼业务，且互保企业的实控人之间或为投资伙伴，或出生地相同，或企业注册于同一地区，均存在一定关联，此亦是“互保圈”形成的缘由。
抱团取暖变火烧连船
东营某炼化企业负责人表示，互保企业看似形成联盟，可以抱团取暖，但最大的问题是一家企业破产，风险将沿着链条传导至其他正常运营的企业。在经济下行风险爆发时，这就犹如一根绳上的蚂蚱谁也跑不了，形成火烧连船之势。“很多企业虽有代偿能力，但即使进行了代偿，银行对其信任度仍会下降，因此抽贷或压贷，很容易导致企业资金链断裂。”这位负责人倍感无奈。
和东营类似，位于菏泽的石化“三巨头”之一的洪业化工2017年爆发债务危机，被法院宣布破产重组。玉皇化工因为向其提供了约14亿元债务担保而受牵连，投资者纷纷选择回售债券。除了11月21日面临回售付息的“16玉皇03”，“16玉皇04”也将于今年12月12日面临回售付息，两只债券总余额为10亿元，企业资金“压力山大”。
日前，玉皇化工国内主体及债项均被评为AA级，评级展望为“负面”。同样，万通集团的评级展望被调整为“负面”，并维持主体和债项“16鲁通02”信用等级为AA。
偿债抽贷或成“最后稻草”
一位资深行业分析师指出，深陷资金困局和“互保圈”泥沼的民营化工巨头，银行压贷抽贷和债券回售或成为“压倒骆驼的最后一根稻草”。
“从更深次的原因分析，还是行业环境恶化和企业经营状况不佳所致。”这位分析师表示，为推进油品升级，谋求进口原油“两权”，近几年不少企业投入较大，但由于油品供过于求局面并未改善，加之油价下行及宏观经济环境不佳，企业经营状况并不乐观。此外，税收制度改革堵住了企业“偷逃税款”的途径，企业资金链紧张，纷纷通过债券市场融资，短期债务负担普遍较重，区域行业风险持续加大。
在南北大型炼化企业崛起、山东启动裕龙岛炼化项目进而整合地炼企业的大背景下，面临重税缠身、环保检查、资金链紧张、“互保圈”风险蔓延的山东地炼如何破解资金困局，利用倒逼机制转型升级成为未来工作的重中之重。
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